近期，珠海市赛纬电子材料股份有限公司（下称 " 珠海赛纬 "）更新披露了招股说明书，拟创业板 IPO 上市，公开发行不超过 2309.0278 万股。

钛媒体 APP 注意到，珠海赛纬或因业绩，在不到两年的时间内，估值暴增了 16 倍，但却要在行业产能过剩，公司产品竞争力低的情况下，仍要大举募资扩产。

(资料图片仅供参考)

不到两年时间，估值暴增 16 倍

珠海赛纬主要从事锂离子电池电解液的研发、生产和销售，而锂离子电池电解液作为锂离子电池的关键材料，被广泛应用于新能源汽车、储能和消费电子领域。

2020 年 -2022 年（下称 " 报告期 "），珠海赛纬分别实现营业收入 2.53 亿元、12.66 亿元、18.35 亿元，净利润分别为 -929.78 万元、5603.88 万元、21025.01 万元，业绩出现了暴增的现象。

或许是由于业绩的暴增，珠海赛纬的估值也开始暴增。2020 年 6 月，陈再宏将其持有的珠海赛纬 0.75% 股份转给高丹，转让价款总额为 145.13 万元，珠海赛纬对应的估值为 1.94 亿元。

2022 年 3 月，合庐城发一号、贵阳蜂巢、合肥兴邦、广西远景、蜂巢能源、致远同舟、招证冠智、申万创新投、宁波金闰以 48 元 / 股的价格对珠海赛纬进行了增资，合计增资价格为 9.25 亿元，增资完成后，珠海赛纬的估值达到了 33.25 亿元。

这也意味着，不到两年的时间内，珠海赛纬的估值暴增 16 倍。

值得一提的是，2022 年 9 月，珠海赛纬提交的 IPO 申请被深交所受理，欲募集 10 亿元，也就是说，珠海赛纬刚融到了 9.25 亿元，又立马向市场 " 要 "10 亿元。

除此之外，钛媒体 APP 注意到，若是根据珠海赛纬上述的业绩，其短时间内估值暴增似乎较为合理，但是若把时间线拉长看，却不得不令人怀疑公司的业绩是否 " 靠谱 "。

据悉，早在 2016 年，珠海赛纬向证监会提交的 IPO 被受理，并于 2017 年上会，审核结果为未通过，换言之，此次珠海赛纬提交 IPO 申请是其再度冲刺。

由于早前珠海赛纬提交了 IPO，因此也可以看到其更多的财务数据。公开资料显示，2014 年 -2016 年，珠海赛纬分别实现营业收入 8618.5 万元、11505.17 万元、38483.01 万元，净利润分别为 2216.46 万元、1939.71 万元、5092.69 万元。可见，在上述时间段内，珠海赛纬均比其 2020 年实现的业绩更好，特别是 2016 年无论是营收还是净利润均远超于 2020 年。

与此同时，根据 GGII 统计数据，2016 年我国锂离子电池电解液出货量为 9.8 万吨，2020 年已大幅增长至 25.2 万吨。那么，在行业持续大幅增长的情况下，为何 2020 年珠海赛纬会交出一份如此 " 刺眼 " 的答卷？

产能过剩，产品竞争力低

从业务上看，珠海赛纬主要拥有锂离子电池电解液和一次锂电池电解液，其中锂离子电池电解液产生的销售收入分别为 2.34 亿元、12.28 亿元、18 亿元，分别占当期主营业务收入的 92.29%、98.24%、98.48%，为第一大业务。

据悉，锂电池产业链的爆发令电解液价格自 2021 年起急速飙升，以磷酸铁锂电解液为例，其价格由 2019 年 7 月的不到 4 万元 / 吨一度上涨至 2022 年 1 月的 10 万元以上 / 吨。得益于行业的爆发，珠海赛纬锂离子电池电解液的业绩迎来暴增。不过，自 2022 年 3 月以来，磷酸铁锂电解液价格于历史高点的 11 万元 / 吨不断下跌，2022 年 12 月回落到最低 6 万元 / 吨左右，至 2023 年 3 月末已降至 3.7 万元 / 吨。

百川盈孚统计分析，预计到 2024 年，我国电解液产能将提升至 430 万吨 / 年，但市场需求预计只有 200 万吨，产能过剩已无法避免，市场竞争也将加剧，这也是造成电解液售价不升反降的重要原因。

开源证卷在研究报告中指出，2021 年起行业龙头开始进入加速扩产阶段，并且法恩莱特、石大胜华、永太科技等新加入者开始大规模规划电解液产能。同时，2022 年全球电解液产能达到了 223 吨，需求量达到 80 吨，已处于产能过剩。而 2023 年 -2024 年竞争加剧将进一步压缩电解液配方及渠道利润，原料生产成本端的竞争将变得更加关键，同时竞争加剧有望加速落后产能出清，原料自供率高、生产成本具备优势的龙头企业的集中度将得到提升。

面对如此竞争压力大的市场，珠海赛纬的产品竞争力较弱。报告期内，珠海赛纬的毛利率分别为 10.35%、17.78%、17.83%，同行均值分别为 33.01%、30.64%；研发费用率分别为 6.54%、5.03%、3.3%，同行均值分别为 4.48%、3.88%。（注：上述同行的数据均未包含 2022 年）

也就是说，2020 年和 2021 年，珠海赛纬在研发费用率始终高于同行均值的情况下，毛利率却至少低于同行均值近 13 个百分点。2014 年 -2016 年，珠海赛纬的毛利率分别为 45.32%、37.54%、29.24%，可见，公司 2022 年的毛利率较 2014 年已下降了 17 个百分点。

在如此背景之下，珠海赛纬此次欲通过 IPO 募集 6 亿元用于淮南赛纬年产 20 万吨二次锂离子电池电解液及配套原料项目（一期），占募资总额的 60%，该项目建设完成后，公司将达年产能锂离子电池电解液产品 10 万吨、溶剂产品 10 万吨和副产品甲醇 2.1 万吨。值得一提的是，2022 年锂电池电解液的产能为 2.1 万吨，换言之，珠海赛纬欲通过 IPO 募资再扩大近 5 倍产能。那么，在产能过剩以及竞争力较弱的情况下，为何珠海赛纬还要大举募资扩产？有关上述问题，钛媒体 APP 发函至公司，但截至截稿，没有收到公司的回复。（本文首发于钛媒体 APP，作者｜邓皓天）

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